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孙长忠（清华大学内行私募股权参议院参议员）

2025年行将完了，追念总结和预测瞻望好意思国经济，纽约大学斯特恩商学院名誉阐述注解努里尔·鲁比尼把“金发小姐情景”列为下一年的基准情景，指好意思国经济既不外热也不外冷，保捏一定增长率，同期通胀回首2%方向，等于软着陆。

从2022年3月启动，好意思联储为缩小通胀并吞加息直至2023年7月，好多经济学家包括好意思联储齐预测好意思国经济将因此零落，休闲率大幅上升，但那时零落并未发生。投入2024年后，好意思国通胀有所反弹和坚忍，同期处事走弱，经济降温趋冷，零落论再次清楚。来岁将会奈何？笔者以为，不错阔别从通胀和增长两个方面分析。

从通胀看，好意思国商务部12月5日公布因联邦政府关闭延长的9月PCE通胀数据夸耀，好意思国9月PCE和中枢PCE价钱指数同比均增长2.8%，其中总体PCE比8月上升0.1个百分点，中枢PCE则比8月下降0.1个百分点。这个数据允辩论场预期，与好意思联储此前估算一致，成为10月降息的热切依据，辩论下一步也将进展作用。好意思国总体PCE通胀上升主要来自商品价钱，9月高涨0.5%为本年以来最大单月涨幅，其中又以能源价钱高涨1.7%为首。而好意思国服务价钱仅高涨0.2%，由于金融服务和餐饮住宿行业价钱增长停滞，备受温雅的超等中枢个东谈主花消支拨（SuperCore PCE）同比增速小幅降至3.25%。9月好意思国通胀上升仍夸耀了加征关税的传导效应，不外幅度尚且不大。行动好意思国通胀基础要素且频年来一直很坚忍的服务通胀在8月放缓后捏平或走弱（7、8两个月的服务通胀也主要与股市过甚他暂时性、季节性要素策动），已酿成决定性的趋势性要素，再次阐述扣除关税效应后的通胀水公谈接近2%方向。

9月数据已滞后两个多月，10月和11月的官方数据仍在延长中，但通过其他方面的数据和信息仍可大要分析判断。频年来好意思国服务通胀中最为坚忍的住房通胀正在权贵下降；另据OpenBrand数据，由于商家扣头力度加大，好意思国巨额商品和个护家具价钱10月高涨0.22%，增幅昭着低于9月0.48%，多个类别价钱增长已并吞数月放缓以致下落。刚刚完了的“玄色星期五”好意思国销售增多也主要靠更纵欲度扣头优惠促销，内容商品价钱持续下降。

客岁以来，好意思国住户收入增长趋缓，中低收入群体因老本上升及担忧处事和经济出路省略情味而选贤举能，完了支拨。9月信通胀革新后的内容个东谈主可讹诈收入仅增长0.1%，内容个东谈主花消支拨环比增长0%，个东谈主储蓄率高达4.7%，抵花消需求的附近仍在捏续，价钱也将相应受到附近，通胀下行趋势仍将延续。好意思国11月ISM服务业PMI指数夸耀，11月服务及材料支付价钱指数从10月70降至65.4，为本年4月以来最低，尽管仍处历史较高水平，但印证了服务通胀降温的趋势性判断。愈加热切的是，尽管好意思国通胀高于2%方向已捏续4年多，但长久通胀预期绝顶是商场策画仍较为褂讪地锚定在2%近邻，为最终竣事通胀方向提供了保险。

从增长看，受关税及地缘政事等省略情味影响，加之好意思国经济自己降温趋冷，下半年经济增长趋缓，好意思国处事总体仍处于低招聘以致停招聘景象，休闲率小幅上升，裁人启动增多。影响第四季度增长的最大不利要素是联邦政府40多天的停摆，大要影响GDP零点几个百分点，重开后概略会有所反弹弥补，可能体刻下来岁一季度数据中。刻下经济增长的首要能源来自AI及联系确立和基础神色大边界投资的提振，此外中高收入者花消也在增长。

瞻望来岁，好意思国经济金融可能出现新的风险和省略情味，比如AI泡沫担忧和居高不下的政府债务问题过甚他首要不测，但跟着好意思联储降息及随时可推出的其他货币战略、财政战略等派遣要领，好意思股经济的零落概率或仍将完了在一定范围之内，需捏续不雅察软着陆的可能性。